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【建投有色】沪铜周报 | 原料供应改善，铜价承压运行

发布日期：2025-04-12 15:29 点击次数：111

　　CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫中信建投期货研究发展部

　　研究助理：虞璐彦中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2025年3月23日

摘要

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　　观点：前期原料紧张引发的减产预期逐步消化，随着海外铜精矿供应的改善，叠加对等关税调查结果临近，市场风险偏好有所回落，铜价回调压力趋增，当下不宜过分乐观铜价的上方空间。

　　理由：宏观情绪边际降温。国内利多政策落地，同时美联储下调今年经济增长预期、上调失业率预期，经济前景预期偏弱。此外，全球对等关税结果临近，市场风险偏好回撤，铜价承压。

　　基本面转弱，全球铜库存回升。巴拿马批准出口Cobre矿12万吨铜精矿库存出口，叠加自由港获印尼贸易部127万吨铜精矿出口许可证，全球原料紧张担忧缓和。同时，高铜价对下游需求的负反馈已向加工环节传导，目前精铜杆、再生铜杆、黄铜棒等行业开工率环比下滑，现货升水转为贴水。上周全球铜库存回升至67.53万吨，其中境内铜持续累库1.17万吨至36.6万吨，LME铜延续去库0.92万吨至22.46万吨，COMEX铜库存几乎持平于8.47万吨。

　　总体来看，前期原料紧张引发的减产预期逐步消化，随着海外铜精矿供应的改善，叠加对等关税调查结果临近，市场风险偏好有所回落，铜价回调压力趋增，当下不宜过分乐观铜价的上方空间。

　　操作策略：

　　沪铜主力参考79000-82000元/吨。策略上，前多逢高逐步降低仓位，未入场者观望为宜。

　　风险提示：关税政策超预期或不及预期、地缘冲突

一

行情综述

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　　上周铜价冲高回落，沪铜主力自8万元启动摸高81810元后回调至80610元，周涨幅0.74%。LME铜自9791美元上行突破1万美金后回落至9850美元附近，周涨幅0.73%。COMEX铜进入5美元/磅区间，周涨幅高达4.24%，美伦价差周均约1500美金，溢价约15%。周中美联储如期暂停降息，同时下调今年经济增长预测、上调通胀与失业率预测，不过同时美联储宣布将放缓缩表，且点阵图显示年内仍有望降息2次，美联储总体偏鸽的表态提振市场情绪。不过，全球对等关税结果临近，市场风险偏好有所收敛，周五晚铜价承压回调至80630元。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观

　　本周美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行了通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结束。双方还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。两位领导人一致认为，实现和平将从能源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。俄美持续谈判对俄乌冲突的结束有积极的推动意义，后续地缘风险或有下降空间。不过，近期中东局势仍然紧张，胡塞武装与美国冲突加剧，特朗普指责伊朗对胡赛武装的支持。

　　美国方面，美国经济数据持续走弱，美联储议息会议偏鸽。消费方面，美国2月零售销售环比升0.2%，不及预期的0.6%，1月份修正后为下降1.2%，创2021年7月以来的最大降幅。美国3月纽约联储制造业指数-20，为2024年1月以来新低，预期-0.75，前值5.7。生产制造表现尚可，美国2月工业产出环比升0.7%，预期升0.2%，前值升0.3%；制造业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值升0.1%。美国2月新屋开工总数年化150.1万户，预期137.5万。本周美联储议息会议如预期按兵不动，但总体表态偏鸽。美联储决议将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。此外，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储FOMC经济预期显示，2025年GDP增速预期中值为1.7%，去年12月预期为2.1%；2025核心PCE通胀预期中值2.8%，去年12月预期为2.5%。美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。议息会议后，美联储官员亦发表观点。美联储古尔斯比表示，他仍然认为降息是可能的，不过这种前景的风险正在上升。纽约联储主席威廉姆斯表示，最近的数据传递出混合信号，衡量政策不确定性的指标在最近几个月急剧上升。

　　2、国内宏观

　　1年期、5年期LPR连续第五个月维持不变。3月20日周四，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均持平前值。年初以来，央行货币政策保持定力，市场对于降准降息的预期不断落空。

　　3月17日，国家统计局公布数据显示，1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.35%。1-2月份，服务零售额同比增长4.9%。

　　财政部表示，2025年中央财政安排就业补助资金667.4亿元，中央财政将安排奖补资金，支持我国国际消费中心城市和部分重点消费城市，扩大入境消费，中央财政拟通过财政贴息方式，引导带动信贷资源支持消费市场稳健发展。

　　央行表示，央行将研究出台金融支持扩大消费专门文件，强化金融与财政政策、产业政策协同；研究创设新的结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持；商务部表示，将组织开展汽车流通消费改革试点，着力培育汽车消费的新增长点；国家发改委副主任李春临表示，国家卫健委已经在起草育儿补贴的具体操作方案，多部门正积极谋划促进消费的相应政策。

　　（二）基本面数据图表

　　1、供应部分